2022年票據價格指數持續下探
LETOU
發佈時間：2023-03-20
摘 要：票據價格指數用於衡量票據利率的波動情況，對於市場參與者、監管部門以及研究機構都有重要意義。本文依據本課題原研究團隊的思路，運用計量方法確定加權係數，旨在建立一個票據價格指數體系，包括票據資金價格指數、票據信貸價格指數、票據綜合價格指數，分別反映了票據市場的資金、規模以及總體狀況和變化趨勢。本文還通過歷年的數據和市場信息對票據價格指數體系進行了驗證。最後，根據實際和現有的研究成果提出需要儘快完善票據市場的相關建議。目前票據資金價格指數、票據信貸價格指數、票據綜合價格指數分別爲324點、315點和333點，分別同比減少176點、150點和155點，均低於常態區間，說明信貸和資金環境均非常寬鬆。
統計學上，指數是反映由不能直接相加的多種要素所構成的總體數量變動狀況的統計分析指標。比如所熟知的股票價格指數或債券價格指數就是用來衡量股票市場或債券市場的價格波動情形。票據價格指數就是對票據利率進行採樣並計算出來的用於衡量票據市場價格波動的指數。
構建票據價格指數的意義主要有：一是可以綜合反映票據市場價格總體的變動方向和變動幅度。目前我國還沒有形成統一的票據市場，任何單一機構的票據利率都無法綜合代表整個票據市場的價格變動情況，因此構建票據價格指數來反映整個市場票據利率的變化情況和發展趨勢，方便票據市場參與者及時準確地瞭解市場價格變化。二是分析和測定各個因素對票據價格變動的影響方向和程度。票據業務兼具資金和信貸雙重屬性，影響票據利率的因素主要是資金面和信貸狀況，因此可以根據二者的內在聯繫建立票據價格指數體系，從而測定各構成因素的變動對市場價格的影響情況。三是分析研究票據市場價格在長時間內的發展變化趨勢。票據價格指數的綜合性和代表性較強，能夠反映票據市場價格的總體變化，通過對指數的長期跟蹤和分析從中找出規律，並結合自身經驗對未來票據價格的走勢做出預判，從而減少買賣票據的盲目性，可以獲得更多的收益。四是對市場進行綜合評價和測定。票據利率作爲市場化時間最早、程度較高的利率品種，部分發揮了基準利率的作用，因此反映票據利率變化的票據價格指數既可以代表票據市場的供需情況以及市場資金和信貸狀況，一定程度上也能成爲貨幣市場乃至金融市場的晴雨表。
上海票交所成立後相繼發佈了國股銀票轉貼現收益率曲線和城商銀票轉貼現收益率曲線，爲票據市場定價提供參考。此二條收益率曲線以真實、活躍的票據市場交易爲基礎，編制時充分考慮了票據市場的交易特性，能夠較好地反映市場真實價格走勢，因此其代表性和權威性非常高。但是到目前爲止，上海票交所發佈收益率曲線僅以國有和股份制銀行以及城市商業銀行的票據成交收益率爲樣本主體進行編制，農商行等樣本數據的缺失不利於反映農商行等票據價格變化情況。此外，上海票交所在編制收益率曲線之時對市場信用主體進行嚴格區分、分別編制，缺少反映票據市場整體情況的綜合票據價格指數。本文力求建立一個票據因素價格指數體系，既能體現票據價格的總體走勢情況，又能反映票據市場資金鬆緊程度和信貸變化狀況的價格走勢。
影響票據利率的因素主要是資金和信貸規模，而不同業務種類的票據價格反映的信息側重也不盡相同。直貼業務與一般貸款業務非常相似，都將直接導致信貸規模的增加，因此直貼利率更能反映信貸的寬鬆狀況；回購業務不會導致規模的變化，因此是一種資金業務，回購利率也更能反映資金面的情況；轉貼現業務介於二者中間，既與信貸有關，也涉及資金。根據不同業務的特點，本文建立了票據資金價格指數、票據信貸價格指數和票據綜合價格指數，票據資金價格指數是由回購利率和轉貼利率構成，票據信貸價格指數是由直貼利率和轉貼利率構成，而票據綜合價格指數不僅包含了票據利率，還考慮了報價金額。
價格指數必須具有全國性、代表性和公信性三大特點，因此2017年6月30日以前的票據價格樣本選自於“中國票據網”、之後的數據選自於上海票據交易所①。本文建立的指數是通過對票據利率進行計量建模確定一個比較穩定的係數比例關係，從而形成票據因素價格指數，因此需要一個能夠準確反映市場資金面和信貸規模狀況的核心指標，本文選取了銀行間同業拆借加權平均利率（月）和金融機構貸款加權平均利率（季）。
票據資金價格指數是指通過對“中國票據網”的回購、轉貼現利率報價以及後續上海票據交易所成交均價進行係數確定而計算得出的指數，旨在反映票據市場的資金狀況和變化趨勢。樣本數據選擇爲2005年1月-2022年12月的票據利率和銀行間同業拆借加權平均利率，變量之間的相關係數和模型詳見表1。可以看出回購利率的係數要遠遠大於轉貼利率，這符合票據資金價格指數更注重資金價格的變化，回購是純資金業務，而轉貼還包含信貸的因素。
根據對歷年各月銀行間同業拆借利率進行簡單平均，發現2013年3月比較接近該平均值，即將該時點定義爲常態，因此本文也將該時間點選爲票據資金價格指數的基期，並將基值定爲1000點，基期前後的指數則根據利率變化情況發生相應變動。通過統計可知，票據資金價格指數與票據平均報價的相關性都超過0.97，說明指數能夠反映票據市場價格的走勢，同時銀行間同業拆借加權平均利率與指數的相關性也在較高區域，表明指數能反映票據市場的資金價格走勢情況。通過歷史數據可以發現，當票據資金價格指數超過1400點的時候表示市場資金面較爲緊張，當超過1800點的時候代表非常緊張；而指數低於700點的時候表示市場資金面較爲寬裕，低於350點代表非常寬鬆（見圖1）。2022年12月，票據資金價格指數爲324點，較去年同期減少176個點，且顯著低於700的臨界值水平，說明市場資金面非常寬鬆。
自2005年至今票據市場大約經歷了4次資金緊張和5次資金寬鬆階段，分別爲：
從2005年年初到2006年上半年，資金面較爲寬鬆。票據資金價格指數逐漸回落至低點366，隨後緩慢回升；1天期銀行間同業拆借加權平均利率基本維持在1.1％－1.9％範圍內震盪，平均值僅有1.4％。主要原因爲：（1）受宏觀調控和貨幣政策實施影響，市場整體呈現“寬貨幣、緊信貸”特徵；（2）央行下調超額準備金存款利率，大量擠出資金進入市場；（3）外匯儲備達到8189億美元高位，熱錢加速流入跡象明顯，導致市場資金面非常寬裕。
2007年10月－2008年1月，資金面非常緊張。票據資金價格指數劇烈波動，從1000點飆升至2034點後迅速回落，shibor隔夜利率一度高達8.52％，2週期限的shibor最高達到13.58％。這一時期經濟運行呈現出由偏快轉向過熱的跡象，央行加大了貨幣政策的從緊力度，無論是貨幣政策工具、種類還是出臺頻率都是前所未有的。2007年央行連續10次上調法定存款準備金率，最後一次直接提高1個百分點，同時6次上調存貸款基準利率，這對市場資金面和信貸規模都產生重大影響，同年票據利率也已完成了以shibor爲基準的市場化進程，因此伴隨資金價格一路走高。
2009年上半年－2010年上半年，資金非常寬鬆。票據資金價格指數在350點以下震盪，shibor隔夜利率處在底部0.8％左右。由於2008年次貸金融危機爆發，全球面臨經濟衰退，我國政府爲應對危機於2008年末推出“四萬億”計劃，信貸規模和資金大量投放，2009年上半年開始顯現，整個市場呈現出了資金、規模雙寬裕的景象，資金價格創下了歷史最低點。
2011年春節前後，資金面較爲緊張。票據資金價格指數攀升至1400點左右，shibor隔夜利率最高達到8％。原因主要有：（1）2010年末存款環比大幅增加1.55萬億，因此2011年1月5日商業銀行需補交存款準備金2000多億元；（2）季後15日前所得稅預交，當月納稅入庫2182億元；雖然當月央行爲緩解春節資金壓力投放基礎貨幣8773億元，但存款準備金淨凍結資金6370億元，超額準備金更是減少8370億元，市場資金面出現緊張。
2011年年中－2012年年初，資金面非常緊張。票據資金價格指數在1464－1940點之間震盪，其實資金緊張主要是2011年6月末和2012年初，shibor隔夜利率最高達到8.1667％。主要原因是2011年5月企業所得稅彙算清繳入國庫2687億元，6月末臨近半點時點考覈，央行又再次上調法定存款準備金率0.5個百分點，約凍結3700億元資金，市場預期相應發生劇烈變化，惜金情緒蔓延，導致資金價格上漲。2012年春節前後的資金面驟緊情況與2011年非常相似，都是上年末存款大幅增加需補交法定準備金、企業納稅入庫、春節備付金等因素導致市場流動性短期稀缺。然而除了這兩個時點，2011年下半年市場資金面整體較爲平穩，資金價格也趨於正常水平，但票據利率在9月份突然“高歌猛進”一路飆升，這主要受央行新規所致。央行要求從2011年9月開始將信用證、保函和銀行承兌匯票保證金存款納入存款準備金的繳納範圍，分批補繳，當月大約凍結資金9000億元，加上9月信貸規模緊張，票據資金價格指數飆升至1940點。
2013年年中－2014年年初，資金面較爲緊張。票據資金價格指數在1379－1786點之間震盪，資金緊張主要集中在2013年年中的“錢荒”時期，（1）資金方面：5月份企業上繳所得稅入庫4691億元，當月新增存款1.09萬億，6月需補交存款準備金1000億元。（2）監管政策方面：央行加強了外匯資金流入管理，原虛假貿易導致的還匯需求增加，國內流動性減少；銀監會8號文對商業銀行非標化債權理財產品要求壓縮達標，增加了流動性需求。（3）商業銀行操作方面：部分商業銀行通過期限錯配和槓桿交易進行業務盈利，當資金趨緊時加劇了流動性壓力。隨着央行出手救市以後資金面有所緩解，但金融機構預期已經發生較大變化，市場惜金情緒濃厚，票據資金價格指數在較高位置延續震盪，年末受規模緊張影響再度衝高，詳見票據信貸價格指數部分。
2015年年中-2016年年末，資金面處於謹慎寬鬆，銀行間同業拆借加權平均利率最低已至1.42%，相當於2005年外匯佔款大幅增加的寬鬆時期，但票據資金價格指數維持在650－1000點之間震盪，基本相當於正常水平。一方面，我國經濟處於“增長速度換擋期、結構調整陣痛期、前期刺激政策消化期”三期疊加新常態，貨幣政策總體保持穩健偏鬆總基調，共6次下調存款準備金率，引導市場利率適當下行，降低社會融資成本。另一方面，票據市場加強監管，表外票據業務迴歸表內，票據融資餘額大幅增加，受規模限制制約了票據利率下行速度和空間。隨着近期金融去槓桿政策影響，資金面總體處於緊平衡狀態，利率中樞從底部不斷上升，票據資金價格指數也已回至1000點常態附近。
2018年4月-2019年年末，資金面較爲寬鬆。票據資金價格指數維持在650-1000點之間，總體呈現出下降的趨勢。主要原因有：（1）上海票交所的成立爲票據資金交易提供了空間，帶來了票據價格的變化，票據價格整體下行。（2）票交所成立後正式接管ECDS系統，電子票據交易集中在票交所進行，票據風險相對可控，交易活躍度上升。（3）在外部環境不確定性增加，國內外風險挑戰明顯上升的複雜局面下，我國經濟下行壓力加大，央行實施穩健的貨幣政策，加強逆週期調節，2018-2019年央行共7次下調存款準備金率，通過公開市場操作、中期借貸便利等操作靈活保持市場流動性，深化利率市場化改革，完善LPR傳導機制，打破貸款利率隱性下限，促進貨幣政策傳導，市場整體資金面相對寬鬆。
2020年年初-2022年年末，資金面非常寬鬆。面對新冠疫情帶來的巨大沖擊，2020年一季度以來，中國人民銀行多次下調存款準備金率，向市場投放流動性，運用改革方法疏通貨幣政策傳導，以進一步降低企業融資成本，市場資金面十分寬鬆。2021年宏觀政策始終貫徹穩字當頭、穩中求進的工作總基調，強調貨幣政策的連續性、穩定性、可持續性，始終保持市場流動性合理充裕，中國人民銀行多次下調存款準備金率以釋放流動性，降低LPR貸款利率，市場資金面穩定寬鬆。2022年以來，中國人民銀行2次降低存款準備金率，並綜合運用再貸款再貼現、中期借貸便利、公開市場操作等多種方式，短中長期相結合，保持流動性合理充裕。
票據信貸價格指數是指通過對轉貼報價和直貼報價進行係數及時調整而建立的指數，旨在反映票據市場的規模狀況和變化趨勢。
由於央行公佈的金融機構貸款加權平均利率是從2008年第三季度開始的，因此樣本數據選取了2008年三季度到2022年四季度期間，變量之間的相關係數以及係數確定模型詳見表2。票據信貸價格指數以2013年一季度爲基期，基值亦定爲1000點，基期前後指數根據利率變化情況相應發生變動。通過統計可知，票據信貸價格指數與票據平均報價的相關性都在0.98以上，說明指數能夠反映票據利率的走勢，同時金融機構貸款加權平均利率與指數的相關性也在較高區域，並高於單個票據業務品種報價與貸款利率的相關性，表明票據信貸價格指數更能反映票據市場的規模稀缺程度。通過圖2可以看出，當票據信貸價格指數超過1200點的時候表示信貸規模較爲緊張，而指數低於600點的時候表示信貸規模較爲寬裕。2022年第四季度，信貸價格指數爲315點，處於寬鬆區域，同比減少150點，信貸環境持續改善。
從圖上可以看出票據信貸價格指數要比金融機構貸款加權平均利率波動的更爲劇烈，這比較容易理解，票據作爲銀行的信貸調節工具，蓄水池作用顯著，當規模緊張時銀行首選賣斷流動性較好的票據資產，同理當存在閒置資源時銀行也會通過大量增持票據“撐規模”，因此票據利率的波動往往比貸款利率大。從2008年至今票據信貸價格指數大約經歷了2次緊張和4次寬鬆，分別爲：
2009年信貸規模非常寬鬆時期，票據信貸價格指數在310－490之間震盪。我國爲應對金融危機推出四萬億經濟刺激計劃，2009年上半年新增貸款就達到7.37萬億元，全年新增了9.59萬億元，而2011年全年新增貸款還不到7.5萬億元，貸款利率回落至年利率5％以下。規模的寬鬆迅速傳導到票據市場，2009年上半年票據融資增加了1.7萬億，佔比新增貸款23％，票據利率也創下了歷史最低點，2009年第二季度票據信貸價格指數僅爲308點，相當於年利率1.52％，隨後新增貸款下降明顯，票據融資進入減持階段，票據信貸價格指數逐漸升高。
2011年信貸規模緊張時期，票據信貸價格指數攀升至1400點以上。爲調控“四萬億”所產生的通貨膨脹，央行先後7次上調法定存款準備金率，3次上調存貸款基準利率，並嚴格控制新增貸款的數量和投放節奏，全年新增貸款僅有7.47萬億，比2009年的9.59萬億和2011年的7.95萬億都少，票據信貸價格指數隨貸款利率逐漸走高。而9月新增貸款只有4700億元，是當年新增最少的一個月，同時監管機構加大了票據市場的監管力度，對部分金融機構辦理票據“繞規模”等不合規行爲進行了檢查，並要求金融機構開展票據業務自查，這都促使票據規模緊張，當月票據融資餘額減少了200億元，而上月卻增加了近1000億，票據信貸價格指數飆升至2161點，相當於年利率10.65％。隨後新增貸款有所增加，票據融資迴歸至正增長階段，票據信貸價格指數開始慢慢回落。
2013年下半年票據規模趨於謹慎時期，票據信貸價格指數在1200點附近震盪。由於6月份部分銀行資金期限錯配引起的“錢荒”以及上半年信貸投放力度過大，此後銀行傾向於減持票據回籠資金，票據融資大幅減少了5235億元，票據信貸價格指數維持在1200點上下。
2015年末至2016年末信貸規模較爲寬鬆時期，票據信貸價格指數在600點附近。爲應對經濟下行壓力以及經濟結構調整，中央採取穩中求進的政策總基調，適時五次下調貸款及存款基準利率，2015年和2016年新增貸款分別達到11.7萬億12.6萬億，2015年票據融資新增分別爲1.5萬億，票據信貸價格指數不斷下行，2016年受風險事件頻發以及央行窗口指導控制票據規模等影響，當年票據融資新增量降至0.6萬億，票據信貸價格指數有所回升。
2018年下半年至2020年末信貸規模較爲寬鬆時期，票據信貸價格指數持續下行至650點附近。主要原因有：（1）隨着上海票交所的成立，票據市場風險得到有效控制，票據貼現、轉貼現活躍度提升。（2）央行充分發揮再貼現精準滴管作用，引導金融機構信貸投放，2018年，央行三次增加再貼現、再貸款額度累計4000億元，2019年增加再貼現額度2000億元，進一步提升了銀行，企業貼現積極性。（3）近年來，我國信貸規模總體寬鬆，信貸結構持續優化，支持實體經濟力度不斷增強，2018年和2019年新增貸款分別爲16.2萬億和16.8萬億，票據信貸價格指數不斷下行。（4）2020年根據疫情防控形勢和經濟發展需要，中國人民銀行加強信貸投放力度，分層次、有梯度出臺三批次合計1.8萬億元再貸款、再貼現政策；創新貨幣政策工具，運用改革方法疏通貨幣政策傳導，不斷完善結構性貨幣政策工具體系，以進一步降低企業融資成本，信貸價格指數進一步回落。
2021年至2022年信貸規模穩定寬鬆時期，票據信貸價格指數持續下行至315點。2021年3月22日央行信貸結構優化調整座談會指出，調整優化重點領域和薄弱環節信貸結構，堅持用改革的辦法疏通政策傳導，包括保持小微企業信貸支持政策的連續性、穩定性，持續推動企業綜合融資成本穩中有降，票據信貸價格指數極速回落。2022年二季度，受新冠疫情及經濟下行壓力影響，面對着企業信貸需求轉弱，中國人民銀行召開信貸形勢分析會議，引導金融機構在加強信貸支持實體經濟力度。下半年來，信貸需求邊際好轉，在中國人民銀行引導下，金融機構合理把握好信貸投放力度和節奏，維持信貸環境合理充裕，票據價格指數低位運行。
票據綜合價格指數是指以“中國票據網”報價金額或上海票據交易所成交金額爲係數權重對加權平均利率建立的綜合指數，旨在反映票據市場的總體狀況和變化趨勢。實際上票據綜合價格指數應該包含直貼報價情況，但由於開始“中國票據網”僅有轉貼現和回購報價，在後續上海票據交易所纔開始公佈直貼價格，因此2017年以前不考慮直貼業務，之後加入直貼因素。票據綜合價格指數公式爲：
樣本區間選擇爲2005年1月-2022年12月，票據綜合價格指數以2013年4月爲基期，基值設定爲1000點，基期前後的指數則根據市場變化情況發生相應變動。通過統計可知，票據綜合價格指數與票據平均報價的相關性都超過0.982，說明指數能夠反映票據市場的總體趨勢。通過歷史數據可以發現，當票據綜合價格指數超過1400點的時候表示市場總體較爲緊張，而指數低於700點的時候表示市場較爲寬裕，當超過2000點或低於350點時說明市場處於異常情況。
可以看出票據綜合價格指數基本涵蓋了票據資金價格指數和票據信貸價格指數的波動情況，自2005年至今票據市場大約經歷了5次緊張和3次寬鬆，按照導致原因可以分四種情況，分別爲：
從2005年初到2006年上半年，資金較爲寬鬆時期，票據綜合價格指數在500-700之間震盪。
2007年10月－2008年1月，資金面非常緊張導致的市場異常情況，票據綜合價格指數最高達到2332點，相當於年利率9.67%。
2011年春節前後，資金面較爲緊張時期，票據價格不斷走高，票據綜合價格指數也一路衝高至春節前2016點後迅速回落。
2013年中，“錢荒”導致資金面異常緊張情況，6月末票據綜合價格指數迅速飆升至2553點，相當於年利率10.58%，創歷史次高水平。
2013年下半年至2014年春節，信貸政策謹慎導致的市場較爲緊張階段，票據綜合價格指數在1400點-2000點之間震盪。
2009年上半年，資金與規模雙寬鬆導致的市場異常情況，票據價格不斷回落，票據綜合價格指數在350點以下震盪，最低達到297點，相當於年利率1.23%，創歷史最低票據利率。
2018年下半年至2021年末，票據市場價格不斷下行。一方面，上海票交所的成立後票據風險得到有效控制，票據交易活躍度提升。另一方面，穩健偏寬鬆的政策環境營造了資金規模及信貸規模雙寬鬆的氛圍，2021年末票據綜合價格指數回落至488點。
2022年以來，資金與規模雙寬鬆導致票據價格持續下探，幾經觸底，最終達到333點，創下2009年以來的最低記錄。
央行將保證金存款納入存款準備金範圍以及銀監會加大票據“逃規模”檢查導致市場預期發生劇烈變化，2011年中－2012年年初，票據綜合價格指數不斷升高，並創出歷史最高水平2906點或年利率12.04%，隨後保持高位震盪。
原因前面都已經詳述，在此不再重複。2015-2016年以來，貨幣政策總體穩健偏寬鬆，票據綜合價格指數在常態範圍內逐漸下行；2017年金融去槓桿與監管強化疊加，票據綜合價格指數回升至1000點以上；2018年以來，受經濟下行壓力影響，貨幣政策趨於寬鬆，票據綜合價格指數逐漸回落，2022年末票據綜合價格指數回落333點，處於相對寬鬆區域。通過觀察票據價格上述變化，可以發現：第一，票據具有調控功能，尤其是近年特別明顯，所以價格變化受規模與資金變化而發生變化，在現有票據經營模式與金融管理狀態下是一種常態過程。第二，票據價格有時低於資金成本價格並不代表票據交易端的不盈利，也並不代表組織資金法人行的動態虧損。第三，票據價格與票據資金價格的上述背離，一定會表明企業票據融資成本的實際降低而對應利潤的增加。第四，這種票據價格背離票據資金成本的現象，需要引起各方的重視。
票據價格指數體系能夠反映票據市場價格總體走勢，同時也可以清晰展現各主要因素對票據利率的影響方向及程度。既可以讓市場主體及時準確的瞭解市場現狀並進行分析和預判，也可以被監管機構用於觀測市場，或作爲貨幣政策的中介指標，同時也可以成爲專家學者研究討論的重要市場指標。但由於目前票據制度落後等制約因素，票據價格指數的代表性和權威性都受到一定程度的影響，作用也難以發揮到最大，因此本文根據實際和現有的研究成果提出需要儘快完善票據市場的相關建議，以進一步釋放票據價格指數的真正作用：
（一）嘗試票據衍生產品，提高價格有效性。隨着票據市場的發展，常規票據產品將無法滿足市場的需求，因此可以對票據業務證券化、票據遠期、票據期權、票據期貨等衍生產品進行嘗試和實驗，通過市場套利機制優化價格發現功能，提高市場的有效性。
（二）建立做市商機制，提高市場流動性。做市商的重要作用之一就是每天對市場進行買入和賣出報價，從而形成市場利率的上下限，促進市場有效價格的形成。同時也爲市場提供流動性，特別是在市場異常的情況下可以滿足最基本的交易需求，保證市場的正常運行和市場價格的連續性。
（三）嘗試融資性票據，豐富市場交易產品。目前《票據法》規定票據必須具有真實貿易背景，這與票據已經逐漸演變成一種融資工具的趨勢不相適應，應該面對票據市場發展的現實，對融資性票據進行試點，在試點成熟後可以進一步修改《票據法》相關規定。
（四）增加票據市場參與主體，認可並規範市場票據中介機構的發展。票據中介機構能夠促進市場活躍程度並提高票據融資效率，但由於法律的缺位導致票據中介機構一直遊走在灰色地帶，建議嘗試對票據中介機構明確法律身份和行業標準，豐富票據市場參與主體。
（五）票據價格指數編制和發佈建議。票據價格指數編制可以爲每天編制和發佈，在編制使用時，可以劃分三個階段進行：第一階段爲指數核證階段；第二階段爲指數試運行階段；第三階段爲正式發佈運行階段，即通過官方網站、媒體等途徑正式對外發布。
①“中國票據網”是經中國人民銀行批準由中國外匯交易中心暨全國銀行間同業拆借中心承辦的爲票據市場提供交易報價、信息查詢和監管服務的專業網站，於2003年6月30日啓用，2017年6月30日下線，此後由上海票交所承接。
